【机械】王华君：制造强国、自主可控：聚焦战略性子行业龙头！——机械行业2018年中期策略20180603

　　【医药】江琦、池陈森 ：2018年6月月报-如何理解这轮医药结构牛？后续市场怎么看？-20180603

　　【固收】齐晟、龙硕：展望6月存单利率：压力有限，上行有度-中泰证券利率品周报2018-06-03

　　【策略】笃慧、王仕进（联系人）、付鐍方：复盘周记：融资买入成交占比创近一年新低-20180603

　　【煤炭】李俊松、陈晨 （联系人）：行业周报：港口动力煤价格预期升温，焦煤价格继续稳中有涨，看好板块超跌反弹20180603

　　【机械】王华君：周报：5月挖掘机销量预期乐观，加大力度推工程机械龙头；持续看好油服、半导体设备、机器人、军民融合！20180603

　　【电新】邹玲玲、花秀宁（联系人）：拥抱龙头，迎接后补贴时代-新能源发电2018年中期策略-20180601

　　【计算机-远光软件(002063)】谢春生：点评：业绩增长迅速，区块链及人工智能值得期待-20180602

　　【军工】杨帆、吴张爽（联系人）：行业周报：关注成长和改革机会，建议加强军工配置20180603

　　违约潮起，数据上看的是去民营企业杠杆，宏观只看到表面上的数字逻辑，却没看清金融机构背后的经营逻辑。

　　我国金融机构的经营逻辑：基于政府隐形担保的持续加杠杆，赚“套利”的钱。通过这么多年博弈，金融机构已经形成“信仰”：融资平台、国有企业和房地产都是政府“兜底”的，就应该持续在上面加杠杆，赚取无风险的收益；民营企业位次在其之后。现在去杠杆，民营企业首当其冲，影响明显，因为“信仰”还在。但如果现在监管或货币放松，金融机构很大可能又将钱大部分加到“基建、地产”，最后才是民营经济。由于政府兜底的“信仰”，金融机构去杠杆和加杠杆的顺序是相反的。

　　别急，刚开始，这次“兜底”是要打破的！市场只看到信用违约的第一幕，后面大家会逐渐看到，债务率高的“中小融资平台”也会违约，“国有僵尸企业”也会违约，机构的预期会逐渐改变，信仰会一点点瓦解。只有“兜底”打破后，金融机构才会真正按市场化标准选择放贷对象；那个时候，才能真正打破“所有制歧视”，民营经济才可能从金融机构拿到多的钱。

　　看清金融监管的方向和步骤：我们还在中间阶段。我们认为管理层是按照一定步骤去金融杠杆的，总体分三步。第一步：通过产业的供给侧改革，排除实业的“雷”，为金融监管创造前提条件。第二步：降低金融风险、让金融风险充分暴露。目前正处于第二阶段，市场的预期是逐渐调整的阶段。第三步：打破政府对金融机构的隐形兜底、打破金融机构对老百姓的刚性兑付。这三个步骤必须循序渐进，按照顺序实施。

　　为什么年初就判断今年的信用风险高？金融监管的重点变了。1、去年的监管重点是金融机构的负债荒，体现在M2增速明显下降；去年的监管重点是控制金融机构的资金空转，压低金融机构之间的金融杠杆，金融机构较为难受。2、今年监管的重点是金融机构的资产端（表内+表外），手段是行政控制方式，压缩非标等信贷类资产规模；体现在社融的下降。今年监管重点是降低金融机构对经济的杠杆，经济就比较难受。同时，结构性控制某些领域的杠杆，这些领域的信用风险自然上升。年初判断：今年是行政化控制银行表内外信贷资产总量和结构的第一年！

　　对市场的影响：“磨人”和“估值分化”。1、我们持续观察监管以及金融机构面对监管的行为的变化，这个过程是持续“磨人”状态，市场难受的时间较长：高层“去杠杆”方向很明确，同时有底线思维；金融机构的行为变化是缓慢和拖延的。2、中长期方向明确：利率变化带来的估值变化。信用利差会持续扩大，市场未来会看到很多10%以上收益率的债券，对于基本面波动大股票，产生估值压制；无风险收益率却是下降的：在中国对于金融机构而言，无风险收益率不是国债利率，而是非标的利率（7%以上），这块是确定下降的，对于基本面稳健的股票，估值是会被提升（例如估值降下来后的大型银行）。

　　下半年不仅行业产能利用率有望维持高位区间，同时单体冶炼企业盈利取决于本身加工制造成本与行业边际成本差值，上市国有钢企在成本曲线相对位置的改变将对冲部分行业盈利的回落，三四季度板块内大多数投资标的盈利仍有可能维持在较高状态，板块有望迎来估值修复的机会，推荐行业优质标的如宝钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光、*ST华菱、八一钢铁、韶钢松山、南钢股份、马钢股份等

　　宏观经济大幅下滑：宏观经济出现断崖式下跌导致需求持续承压；供给侧改革及环保政策松动：去产能进度不及预期，供给端增幅超预期；预测数值局限性：报告中关于供给、需求、基建、地产等预测均基于一定假设，存在一定误差。

　　►【机械】王华君：制造强国、自主可控：聚焦战略性子行业龙头！——机械行业2018年中期策略20180603

　　2018年上半年，中美贸易摩擦牵动市场。“中国制造2025”十大产业中一半以上在机械行业。机械行业为实业提供关键装备。围绕制造强国，自主可控成为市场焦点。半导体设备、智能装备、能源装备、航空装备、军民融合等面向未来的战略性子行业具有较好投资价值。

　　2018年，机械行业将持续复苏！预计2018-2019年部分机械龙头业绩有望创历史新高。本轮复苏将持续几年？我们认为2018-2019年复苏确定性相对较高；2020年可能保持复苏惯性。经历几年的复苏之后，部分传统机械国内更新需求不排除再度萎缩，迈向持续5-6年的需求下滑。

　　随着行业集中度提升，部分行业龙头业绩有望超越历史最高峰，全球竞争力提升。面向全球市场，对标全球龙头，未来将趋于自下而上个股逻辑。

　　具全球核心竞争力，才能成就如卡特彼勒、发那科、斯伦贝谢的全球地位，这是三一重工、机器人、杰瑞股份的努力方向。半导体、新能源汽车、天然气、机器人等新产业的崛起，将成就一批新兴产业装备龙头。

　　在当前增量资金有限，存量博弈为主的市场环境中，我们判断2018年下半年仍将以主题性投资为主，聚焦引领未来方向的战略性子行业。自主可控主题下，半导体设备、机器人、能源装备、新能源汽车产业链、航空航天装备、军民融合等将持续为市场热点。

　　随着全球原油价格处于持续多年的上升通道（全球油价上升周期），油服、天然气装备、煤炭机械、核电装备等能源装备战略地位进一步突出；天然气进口将进一步提升，核电重新进入规模建设周期。

　　聚焦半导体设备、智能装备、能源装备、航空装备、军民融合等面向未来的战略性子行业龙头：机器人、海特高新、杰瑞股份等。精选具有全球竞争力的传统机械龙头：三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机等。

　　►【医药】江琦、池陈森 ：2018年6月月报-如何理解这轮医药结构牛？后续市场怎么看？-20180603

　　上周医药指数在连续大涨之后出现了回调，前期龙头股、强势股回调幅度较大，引发市场对于后续行情的担忧。对于这轮医药的结构性牛市如何理解？我们对后续市场如何看待？

　　我们认为，这轮医药结构牛的三大基石，是结构性基本面强劲、持续事件催化和增量资金。结构性基本面强劲表现在对医疗持续增长的强劲需求；辅助用药受限为创新药、高品质仿制药腾出空间；进入医保放量周期；流感的季节性因素；两票制带来渠道去库存后回归正常周期。持续的事件催化在于国家频频出台利好创新药、国产药品健康发展的政策，以及企业的研发持续取得进展等。增量资金，一部分来源于医药结构牛市启动时医药处于标配水平，公募基金持仓基本接近历史最低水平，随着基本面好转及趋势形成有加配的资金流入；另外一部分源于医药在行业比较中处于优势地位，过去两年医药指数下跌了10%左右，上市公司扣非净利润两年增长了约35%，估值消化、不少股票处于底部；相对其他板块更有吸引力。

　　从当前看，短期医药结构性牛市是否持续，需要跟踪关注这三大基石因素的改变。但是从长期来看，医药板块持续性增长是确定的，尤其在现阶段龙头企业强者恒强的趋势越发明显，细分子行业龙头公司值得长期超配。

　　从医药基本面看，依然会保持分化，板块结构性的基本面好转趋势不变；需要关注流感带来的季节性因素过去之后，部分企业二季度单季度环比可能增速会放缓。从事件催化剂来看，国家鼓励医药创新、鼓励进口替代和创新药研发进展等事件依旧会持续；需要关注随着国家医保局成立，在医保控费等方面是否会有政策出台。从增量资金角度，部分机构已经逐渐加大医药持仓比例，后续资金的留向取决于行业比较中医药板块的性价比，需要关注医药与其他板块的比较。

　　中泰医药重点推荐5月平均涨10.27%，跑赢医药行业3.67%，复星医药、恒瑞医药表现亮眼。其中恒瑞医药18.72%、复星医药20.36%、华东医药13.08%、智飞生物14.75%、乐普医疗7.86%、华海药业-3.17%、健友股份0.37%、通化东宝10.24%。

　　6月重点推荐： 恒瑞医药、复星医药、华海药业、智飞生物、乐普医疗、华兰生物、上海医药、中国医药、健友股份。

　　从医药行业整体发展趋势来看：创新、研发、质量会长期提升企业竞争力。行业发展趋势明确，一、创新药和研发，恒瑞医药、复星医药等；二、质量优提升竞争力，包括华海药业、恩华药业、健友股份、普利制药、仙琚制药等；三、医疗服务消费升级趋势，爱尔眼科、美年健康等；四、疫苗公司智飞生物、康泰生物、长生生物、华兰生物；五、其他优质公司包括华东医药、乐普医疗、通化东宝、长春高新、迪安诊断、安图生物等。

　　上周五医药板块出现回调，包括智飞生物在内的疫苗个股短期急跌，我们认为基本面没有变化。疫苗板块短期受市场情绪影响回调，但基本面几个维度继续维持高景气：新品种上市进度快，大品种放量节奏快，上市公司业绩增速好，继续看好！

　　其中智飞生物是我们持续重点推荐的标的。2017年是疫苗行业拐点、大品种陆续获批上市，公司基本面良好，看好2018年进入快速增长阶段。

　　4价HPV疫苗批签发合计约205万支，9价HPV疫苗已批签发约6000支，我们看好2018年4价HPV疫苗放量。HPV疫苗市场空间大，1%渗透率即有300万人份。我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上。

　　全球独家AC-Hib三联苗优势大，2018年继续放量！AC-Hib接种次数少、副作用概率低、低年龄段唯一，我们预计2018年放量销售600万支。

　　预防性微卡作为预防结核病的全球首个申报生产的疫苗，我们预计2018-2019年有望获批。预计国内每年有130万人罹患结核病（世界第二）、高危人群6000万，国内结核病预防存量空间巨大。

　　风险提示：AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。

　　►【固收】齐晟、龙硕：展望6月存单利率：压力有限，上行有度-中泰证券利率品周报2018-06-03

　　4月末起，存单价格出现连续上行，增幅在50bp上下，叠加6月目前的存单到期规模近2.3万亿，仅小幅次于去年9月，一定程度引发市场对半年末存单价格仍将继续大幅上行的预期。

　　我们对于同业存单价格的分析主要依据存单的融资和投资双重属性，从4个方面着手：资金压力、债券收益率、到期规模和发行结构。

　　今年以来，资金压力除了个别时点资金紧张外，整体平稳，6月资金面存在3000亿缺口，公开市场操作压力可控，且结合上周末央行扩充MLF质押券的范围，利多市场流动性，因此我们认为接下来资金面出现反转而持续紧张的概率较低，增长幅度难以脱离季节性均值。同时，对于基本面和监管，我们认为债市对于经济韧性不弱预期较足，对于监管的方向性和常态化准备较为充分，类似去年4季度监管扰动引起的市场波动，长债收益率带动存单利率大幅上行的局面较难再度出现。

　　由此，我们认为从宏观和资金层面对于存单收益率影响稳定，超季节性压力难现，而发行到期规模和结构将对接下来存单利率的涨幅起到关键作用。

　　从到期结构上看，第一，对于到期期限结构，今年5月以来，6M存单的到期占比明显增长，主因为去年11~12月间，由于资金链压力日益增长，6M存单发行占比大幅提高，从而到期规模也相应提高。第二，对于到期主体结构，国有银行2季度以来到期比重维持高位，主因为今年以来国有银行参与存单发行的比重增长，且发行期限大都为3M。

　　我们认为，首先，今年市场流动性明显好于去年年末，去年由于资金压力而发行的存单今年到期续发的必要性有所下降。其次，国有银行处于流动性上游，且MLF质押范围扩大直接利好于大行融资业务，大行相机择时发行存单补充流动性的空间较大。因此，6月存单的实际到期压力不如到期规模所示的那么大，有助于缓和存单利率的上行幅度。

　　从历史规律上看，跨季存单利率整体上行幅度在35bp左右，去年半年末、年末和今年1季度存在例外，当前，从4月中旬至今，存单整体发行价格已经上涨了50bp，一方面是因为3月中旬存单利率短期大幅下跌了80bp，另一方面也和4月缴税缴准期间的资金面短期紧张有关，今年2季度存单价格的增长弹性或将大于去年同期。

　　从发行期限上看，今年3~4月，6M及以上的存单发行占比大增，达到近70%的水平，而去年同期的这一占比仅为50%左右，反映出银行提前为跨季资金做的准备相对于去年同期更加充分，考虑到去年5月底至6月中旬，存单价格的上涨幅度在15bp，而去年6月存单到期规模仅略高于1.6万亿，我们认为在央行没有采用其他额外宽松或收紧措施的情况下，6月存单利率的顶部或在4.7%~4.8%的区间上下，难以超过1季度末的存单收益率。

　　上周央行公开市场净投放4100亿元。拆借回购利率走高，隔夜利率均出现上行。存单发行利率拉升，1M品种涨幅居前。存单发行量回升、偿还量下滑，净融资额明显增加。政金债招标分化，国债期限利差继续收窄。

　　下周央行公开市场有5000亿逆回购和4980亿MLF到期，到期量较大，需及时关注。国内将公布5月进出口增速、CPI、PPI增速等数据；美国将公布4月工业产出、批发零售增速等数据；欧元区将公布6月投资者信心指数、4月PPI增速等数据。

　　►【策略】笃慧、王仕进（联系人）、付鐍方：复盘周记：融资买入成交占比创近一年新低-20180603

　　配置建议：短期配置确定性是最优选择。确定性的来源有两块，一个是业绩足够好，比如消费板块里面一些优质品种，但要注意交易拥挤的问题，一个是足够便宜，比如估值已经处在历史底部的金融周期板块，风险收益比渐显。

　　一级行业：食品饮料、休闲服务领涨，通信、电气设备领跌，食品饮料、医药生物板块换手率大幅提升，通信、建材换手率大幅回落。

　　主题概念：本周各主题概念普遍回调。其中，黄金珠宝指数、抗癌指数、合同能源管理指数等概念换手率大幅提升，页岩气和煤层气指数、PM2.5指数换手率大幅回落。

　　市场活跃度指标：本周20日平滑后的全A换手率持续回落，单日指标小幅先升后降，但仍处于历史较低分位水平。

　　风险偏好指标：本周融资余额小幅回落。截至5月31日融资余额为9830.5亿，较上周减少61亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额的比值为7.6%，较上周下滑0.6%，创18年以来的新低。10日平滑后，本周分级B与分级A成交额的比值小幅回升，6月1日该比值上升至2.27，单日指标小幅上升至2.6。

　　赚钱效应指标：截至6月1日，20日平滑后涨停个股数量为46家，较上周增加0.7家，回升至历史中枢以上。本周5日平滑后次新股换手率显著回落。截至6月1日，该值较上周减少2.1%。

　　挂钩A股境外上市ETF：香港挂钩A股ETF基金成交持续缩量，安硕A50折溢价率自12月大幅跳升之后一直处在微幅折价状态，本周无明显变化。

　　限售解禁：下周限售解禁规模1035亿，其中，主板192亿，中小板93.4亿，创业板83亿。重要股东增减持：本周产业资本净增持2.1亿，结束一个多月来连续净减持的局面。

　　股权质押：下周股权质到期规模338亿。其中，主板到期质押规模121.5亿，中小企业板到期136亿，创业板到期80亿。

　　我们认为当前宏观预期是相对悲观，且存在修复空间的。无论是“绿水青山”、“理直气壮做大做强国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求（做大资产、降低负债）；“新旧动能转换”工作的迫切性叠加当前的宏观外部环境，扩大内需拉动传统动能的造血作用可以说是一种手段。

　　因而我们并不对需求总量过分乐观，但也绝不悲观，行业格局的好转背景下，我们建议关注宏观预期修复下的强周期品种（如水泥，下半年的玻璃可能也有机会），而成长性品种如（玻纤龙头巨石、中材科技，品牌建材龙头东方雨虹、北新建材、伟星新材、帝欧家居等）的整体逻辑仍然是非常通顺的，部分股价出现回调后反而是中长期的配置的极好介入时机。

　　水泥：“淡季”或不淡，低库存下价格有支撑！矿山整改推动“熟料资源化”趋势加速！利好过剩产能化解！

　　玻璃：短期来看玻璃需求并没有体现出明显增长。然而今年玻璃企业普遍体现出了较强的协同心态，效仿水泥行业尝试主动对行业结构进行调整，不停召开了各地产业会议。5月中旬的华南会议和后期的华中及华东、华北等地区厂家座谈会对稳定厂家和渠道的市场信心，起到了较好的作用。在厂家主动提振的带动下，贸易商和加工企业采购玻璃的积极性有所提高。部分厂家前期居高不下的库存也得到一定程度的缓解。近期玻璃价格也出现了一定程度的止跌回升。当前价格中枢仍然不错，能够支撑企业相对较高盈利水平，我们认为随着年中地产竣工需求逐渐回暖，玻璃价格有望停止下跌趋势。我们认为虽然玻璃同水泥在产能特性上存在较大不同，行业自律难度相对高，但是大企业核心诉求保持一致对后续价格表现有一定支撑作用。

　　品牌建材：对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势，与时间为友，与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝欧家居，短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力，但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题。

　　下半年不仅行业产能利用率有望维持高位区间，同时单体冶炼企业盈利取决于本身加工制造成本与行业边际成本差值，上市国有钢企在成本曲线相对位置的改变将对冲部分行业盈利的回落，三四季度板块内大多数投资标的盈利仍有可能维持在较高状态，板块有望迎来估值修复的机会，推荐行业优质标的如宝钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光、*ST华菱、八一钢铁、韶钢松山、南钢股份、马钢股份等

　　宏观经济大幅下滑：宏观经济出现断崖式下跌导致需求持续承压；供给侧改革及环保政策松动：去产能进度不及预期，供给端增幅超预期；预测数值局限性：报告中关于供给、需求、基建、地产等预测均基于一定假设，存在一定误差。

　　月度视角：5月至今钢铁板块下跌7.41%，沪深300指数上涨1.21%，钢铁板块跑输沪深300指数8.62个百分点。4月板块涨幅最大的三家为永兴特钢（17.76%）、杭钢股份（1.14%）及新兴铸管（0.65%），跌幅最大的三家为八一钢铁（-23.17%）、包钢股份（-17.79%）及方大特钢（-11.83%）。月内钢铁板块出现明显回调，主要源于中美贸易摩擦阶段性缓解后又出现反复，市场预期更加悲观。从目前的情况来看，紧缩周期下经济缓慢回落，但仍未失速，而紧缩周期后期变化的不确定性主要来自于外部贸易摩擦的发展。在外部压力或仍将维持较长时间的影响下，近期货币政策或逐步微调，受此影响房地产行业可能将超出市场预期，从而对基建下滑构成对冲。此外环保对部分省市的生产企业造成较大影响，行业盈利依然处于高位。板块经过前期调整后，目前估值极低，存在修复性机会，建议关注标的如宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、柳钢股份、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、南钢股份、马钢股份等。

　　铝：SMM统计数据显示，2018年5月31日国内电解铝社会库存203.2万吨，较前周继续大幅下降4.5万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计209.45万吨（其中，铝棒库存6.25万吨，下降1.1万吨），较前周大幅下降5.6万吨；LME库存5月25日为120.6万吨，较前周续降1.6万吨。

　　电解铝延续加速去库势头，库存高点至今，已经累计去库25.4万吨，去库幅度超过11%。在我们看来，需求主要分为两大类：一是真实被用掉的需求，这一部分需求在春节过后，随着季节性因素的淡化，处于持续回暖通道；二是库存需求，主要受价格预期的影响以及维持正常生产所必须的库存水平，近期中间商补库需求亦有所提升，二者共同支撑电解铝加速去库；此外，出口的拉动亦不容忽视，今年前4个月，未锻轧铝及铝材出口量达到171万吨，同比增长15%。往后看，我们继续维持前期加速去库观点不变。

　　锡：判断锡价未来走势如何，我们认为重点要回答好以下几个问题：①缅甸锡精矿是趋势性下降or季节性波动？受限于开采方式的转变（露采→坑采）和资源品位的下降（5%→1%），缅甸锡供给能力下降具有“不可逆性”，而非单纯的积极性波动，今年1月份进口金属量大幅增长，主要是缅甸财政部释放库存所致，不可持续。②缅甸锡精矿的减量到底有多大？从目前掌握的情况来看，在不考虑资源品位进一步下滑（会导致降幅增大）和缅甸财政部集中释放库存（会导致降幅减小）的情况下，预计全年锡金属减量为1.5至2万吨左右。③其他区域会弥补弥补缅甸的缺口吗？从全球范围内看，资源品位下降是大趋势，印尼的管理政策不鼓励锡出口，而且随着品位的下降，已经从露采转移至水下开采，导致成本上行、放量有限；国内增量主要集中在内蒙地区，预计全年增量在6000-8000吨区间（其中，内蒙地区增量为3000吨左右），远不能弥补缅甸缺口。④再生锡会增产进而缩减缺口吗？近年来，再生锡产量维持相对稳定，在20000吨量级，由于电子领域生产工艺的升级，再生锡原料供给总体上呈现下降趋势，此外，环保问题也制约低端再生锡企业的发展，因此，再生锡会呈现稳中略降的趋势。⑤缅甸会抛售库存吗？可能性不大，佤邦地区虽为军政府，但政局总体稳定，从当前来看，大量抛售锡精矿库存换取财政性收入的可能性并不大。⑥下游消费真的很差吗？其实，没有想象的那么差，从下游订单情况来看，基本稳定并有小幅增长，前期锡价维持低位运行，企业处于去库存阶段，一旦上涨趋势确立，补库需求和囤货需求将增多，或将进一步加剧供应紧张的局面。综上，我们认为，矿端的供给收紧将开启锡价上行大幕，锡行业投资机会值得重点关注。

　　铜：本周，伴随着冶炼厂3季度货源陆续锁定，原料需求正逐渐缩减，而印度Vedanta事件继续发酵，推升近期现货TC。截至本周五，进口干矿现货TC报76-83美元/吨区间，环比前周上涨1美元/吨。下游开工率方面，SMM调研数据显示，5月份电线月线缆行业仍处于消费旺季，部分大型线缆企业保持满负荷生产，中型线缆企业开工率较上月亦有所提升。

　　黄金：本周多空角力下，贵金属震荡走弱，COMEX黄金价格环比前周下跌0.7%至1297.9美元/盎司。我们认为，考虑到6月加息在即，短期内将呈震荡偏弱运行格局，而中长期金价走势仍需宏观经济数据进一步验证。

　　宏观“三因素”总结：1）中国，复工反弹带动PMI超预期回升，PPI存2季度反弹窗口，但全年仍将趋势性回落；2）美国，经济复苏势头依然强劲，6月加息以及年内4次加息概率续升；3）欧洲，CPI数据大幅好于预期，此前市场大幅波动给欧洲央行货币正常化带来的负面影响有所缓解。

　　我们认为，兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、锡、铜值得持续重点关注，其中，铝：最大预期差，具备alpha超额收益。

　　1） 铝：周内电解铝库存继续大幅下降，月内累计降幅高达16.8万吨（其中，本周下降4.5万吨），加速去库趋势得到延续，印证我们此前预期。在供给端无法快速放量，而需求端回暖+出口增加的双重支撑下，去库周期仍将继续，维持电解铝商品价格向上空间大于向下空间的判断不变。特别是在扩内需和出口超预期增长背景下，Q2国内经济表现或将延续修正此前悲观预期，铝的消费表现和去库力度值得持续期待。我们认为电解铝板块仍具最大预期差和alpha超额收益，继续看好板块性投资机会！核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

　　2） 锡：供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），供给端收紧趋势确立；需求表现：1季度负面影响因素较为集中（春节以及中美贸易摩擦），导致消费疲软；而锡的需求实质上具有“弱周期性”，韧性较强，后续有望持续回补。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下，我们继续看好锡板块机会！核心标的：锡业股份。

　　3） 铜：全球铜精矿供应偏紧，叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。

　　►【煤炭】李俊松、陈晨 （联系人）：行业周报：港口动力煤价格预期升温，焦煤价格继续稳中有涨，看好板块超跌反弹20180603

　　核心观点：上周煤炭板块下降1.86%，表现弱于沪深300的下降1.20%。动力煤方面，主产地煤矿销售继续良好，产地价格上涨5-10元/吨不等；港口方面，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于640元/吨，较上周下降5元/吨，受前期政策调控等影响，动力煤价格如期调整。神华6月月度长协价格环比上涨31元/吨至625元/吨，贸易商情绪再次提升，市场预期向好，部分贸易商捂货待涨。目前来看，煤炭供给面依旧坚实，叠加南方电厂耗煤量加大，在没有具体政策调控的情况下，后期旺季预计将继续上涨。焦炭方面，经历了第六轮提涨，累计涨幅达450元/吨，本周唐山地区二级冶金焦价格收于2125元/吨。近期南方钢厂焦炭库存补至高位且部分地方被要求环保限产，加之港口贸易商出货量在增加，预计焦炭价格上涨空间或有限。炼焦煤方面，本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于1760元/吨，周环比上涨30元/吨。产地方面，山西地区低硫资源供应紧张，主焦煤及配焦煤上涨20-60元/吨左右，河北邯郸、唐山地区价格持稳，山东地区气精煤近期提涨10-20元/吨。近期下游焦炭企业利润持续好转，但随焦化厂开工率逐渐回落加之部分焦企受环保因素限产，下游对原料煤的采购积极性趋于平稳，这或将制约焦煤价格上涨的空间。整体而言，行业新增产能释放缓慢叠加全社会库存低位，供给面依然坚实，预计到6月中旬至7月份夏季旺季来临时，动力煤市场价将迎来上涨，夏季高点有可能达到700元/吨，继续看好板块超跌反弹机会。经济有韧性、板块估值较低和政府政策的相机抉择是保证反弹的先决条件。反弹推荐业绩比较好、低估值动力煤：兖州煤业、陕西煤业、中国神华；焦煤股：潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化。

　　钴：MB钴续跌2.6%，国内金属钴续跌2.5%。本周，MB高级钴和低级钴分别续跌2.6%和2.4%，价格下滑至42.5美元/磅（折人民币70.4万元/吨）美元/磅。因国际市场金属钴价格回落，国内下游金属钴需求偏弱，市场成交较为清淡。本周金属钴均价较上周继续下跌2.5%至为590元／公斤，较上周下滑5元／公斤。硫酸钴下跌6.9%至12.15万元／吨，四氧化三钴下跌6.2%至466.5元/公斤，钴粉下跌3.3%至727.5元/公斤。其余钴产品价格较平稳运行。

　　锂：工业碳酸锂下跌7.6%，电池碳酸锂下跌5.7%。本周，由于下游电池市场处于淡季，需求依然偏弱。据亚洲金属网，江西、四川等地碳酸锂生产商运行产能增长，工业级碳酸锂和电池级碳酸锂的价格分别下跌至12.15万元/吨和13.30万元/吨，每吨分别较七日前下跌10000元和8000元。电池级单水氢氧化锂主流价格为14.85万元/吨，工业级单水氢氧化锂主流价格为13.75万元/吨，与上周持稳。预计2018年新的补贴政策实施后，并伴随着动力电池淡季逐渐过去，6月中下旬行业需求将会好转。

　　其他小金属：稀土价格小幅上扬。本周，中国氧化镨钕小幅上涨，报价至32.3-33.3万元，较一周前上涨7000元/吨。对于目前市场，稀土价格继续上涨的阻力仍存在，供应端货源充足，供大于求的矛盾仍然突出，只是上游厂家生产倒挂，以及近期受环保部门督查影响，部分稀土厂家停产，对稀土价格有所支撑。

　　1）中国1-4月新能源乘用车全球份额达到45%。2018年1-4月份，全球新能源乘用车销量达到43万台，同比增速达到52%。 其中，中国销量达到近20万台，同比增长131%，其快速增长得益于国家政策扶持及市场需求双驱动的结果。另外，近日工信部公示《2017年及以前年度新能源汽车推广应用补助资金初步审核情况》，最终确认将发放2016年和2017年补贴资金总计约189.72亿元。我们认为，随着补贴资金的到位，产业链公司现金流或将得到明显改善，有助于全年的排产计划的实施。

　　2）中国海关：2018年Q1中国进口钴原料1.4万吨，环比上涨 17%。据中国海关数据，2018年Q1中国进口钴原料1.4万吨，环比2017年四季度上涨17%。另外，下周关注刚果（金）总理将签署新法规的实施条例，目前刚果（金）政府并没有表现出更改法案的计划。未来随着新矿法的执行，上游成本的增加将刺激钴价上行。

　　3）2018年4月中国氢氧化锂销量环比增7.2%。据亚洲金属数据中心统计，2018年4月中国氢氧化锂销量共计为2740吨，环比增长7.2%。鉴于市场需求增加，部分三元正极生产商在逐步提高811产量目标：如湖南杉杉5月份811高镍产品出货量150吨左右，8月份将满产。另外当升科技近日也公告称，拟30亿元投建高镍多元材料新产业基地。从行业来看，高镍三元趋势愈发明确，氢氧化锂的需求将不断走高，景气度也或将不断上行。

　　4）目前龙头股2018年PE估值水平已经回落至20倍附近，继续推荐锂电材料板块，核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；②锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。

　　风险提示：宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量不及预期，钴锂产能释放超预期等带来的风险。

　　试行管理办法框架核心：信息共享、协同防范风险。1、明确了联合授信机制目标、适用范围和基本原则。2、联合授信管理架构部分，明确了成员银行协议、银企协议、联席会议制度等运作管理框架。3、联合风险防控部分，明确了信息共享、联合授信额度管理和融资台账管理等风险防控机制。4、联合风险预警处置部分，明确了企业进入风险预警状态后，银行业金融机构的风险应对和处置机制。5、联合惩戒及监督管理部分，明确了对违规企业和违规银行业金融机构的惩戒措施。6、附则部分明确了《办法》实施时间和过渡期安排。

　　联合授信机制推出目的：1、去杠杆背景下的风险对冲，经济上行银行会过度放贷，经济下行则会抽贷保全资产，当前时点提出联合授信机制，一方面约束了大中型企业过度融资、多头融资；另一方面则是在经济下行时期约束银行单家抽贷行为引致的风险传染。2、弥补监管短板。3、提高资源配置效率，释放银行低效运作的存量信贷资产。

　　本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积513.12万方，环比增速15.13%，同比增速27.61%。其中，一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为43.29%，17.37%，5.10%；同比增速分别为52.16%，15.44%，33.66%。

　　本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积131.22万方，环比增速-11.56%，同比增速12.82%。其中ROR体育(中国)官方网站app，一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为-9.80%，-14.67%，-4.95%；同比增速分别为41.13%，5.28%，0.07%。

　　本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计4689.30万方，环比增速-0.62%，去化周期34.71周。其中，一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-1.93%，0.00%，1.59%。一线个重点城市推盘分析（数据来源：中指）

　　根据中指监测数据，（5月21日至5月27日）重点城市（14城）共开盘44个项目，合计推出房源10338套、环比增长49%，其中一线%；开盘项目平均去化率达到74%，较上周回落20个百分点，其中一线%，二线%。

　　本周申万房地产指数下跌-3.30%，个股方面，南都物业、北辰实业涨幅居前。自上而下来看，四五线销售韧性足、二三线反弹或可期，行业基本面整体平稳；流动性上，利率上行空间或已有限；自下而上来看，资源仍逐步向龙头企业集中，龙头具备可持续稳定增长的能力和条件，且当前估值具备一定优势，我们仍看多地产龙头，推荐：1、价值龙头：保利地产、万科等；2、存量红利：建发股份；3、REITs标的：光大嘉宝。

　　►【机械】王华君：制造强国、自主可控：聚焦战略性子行业龙头！——机械行业2018年中期策略20180603

　　2018年上半年，中美贸易摩擦牵动市场。“中国制造2025”十大产业中一半以上在机械行业。机械行业为实业提供关键装备。围绕制造强国，自主可控成为市场焦点。半导体设备、智能装备、能源装备、航空装备、军民融合等面向未来的战略性子行业具有较好投资价值。

　　2018年，机械行业将持续复苏！预计2018-2019年部分机械龙头业绩有望创历史新高。本轮复苏将持续几年？我们认为2018-2019年复苏确定性相对较高；2020年可能保持复苏惯性。经历几年的复苏之后，部分传统机械国内更新需求不排除再度萎缩，迈向持续5-6年的需求下滑。

　　随着行业集中度提升，部分行业龙头业绩有望超越历史最高峰，全球竞争力提升。面向全球市场，对标全球龙头，未来将趋于自下而上个股逻辑。

　　具全球核心竞争力，才能成就如卡特彼勒、发那科、斯伦贝谢的全球地位，这是三一重工、机器人、杰瑞股份的努力方向。半导体、新能源汽车、天然气、机器人等新产业的崛起，将成就一批新兴产业装备龙头。

　　在当前增量资金有限，存量博弈为主的市场环境中，我们判断2018年下半年仍将以主题性投资为主，聚焦引领未来方向的战略性子行业。自主可控主题下，半导体设备、机器人、能源装备、新能源汽车产业链、航空航天装备、军民融合等将持续为市场热点。

　　随着全球原油价格处于持续多年的上升通道（全球油价上升周期），油服、天然气装备、煤炭机械、核电装备等能源装备战略地位进一步突出；天然气进口将进一步提升，核电重新进入规模建设周期。

　　聚焦半导体设备、智能装备、能源装备、航空装备、军民融合等面向未来的战略性子行业龙头：机器人、海特高新、杰瑞股份等。精选具有全球竞争力的传统机械龙头：三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机等。

　　►【机械】王华君：周报：5月挖掘机销量预期乐观，加大力度推工程机械龙头；持续看好油服、半导体设备、机器人、军民融合！20180603

　　核心组合：杰瑞股份（6月、3月金股）、机器人（4、5月金股）、海特高新（高端芯片、军民融合）；三一重工（1月金股）、徐工机械（2月金股）

　　重点股池：郑煤机、北方华创、先导智能、上海机电、艾迪精密、恒立液压、柳工、中集集团、海油工程、华测检测、天奇股份、天地科技、金卡智能、振华重工、中海油服、晶盛机电、

　　三一重工（中泰1月金股）、徐工机械（中泰2月金股）、柳工、恒立液压、艾迪精密等。（2）持续战略看好油服！原油价格短期波动不改长期趋势，回调创造投资机会；力推杰瑞股份等。

　　沙特阿拉伯和俄罗斯正计划提高欧佩克（OPEC）和非欧佩克产油国约100万桶的原油产量，用以弥补伊朗和委内瑞拉供应量下降所带来的缺口。我们认为油价短期波动不改中长期趋势，原油供应仍紧平衡状态。持续战略看好油服！三桶油2018年资本开支增长20%左右。如油价保持相对稳定，油服行业尤如2016年的工程机械，2018-2020年弹性大。力推

　　杰瑞股份（中泰6月、3月金股）、安东油田服务、通源石油、海油工程；关注中曼石油、中海油服ROR体育(中国)官方网站综合、石化机械等。（3）看好优质成长——半导体设备、智能设备、军民融合。

　　机器人（中泰4、5月金股）、海特高新（第二代、第三代化合物芯片，军民融合）、北方华创、晶盛机电、长川科技、先导智能、金卡智能、天奇股份、杰克股份。风险提示：周期性行业复苏持续性风险、传统行业转型低于预期风险。

　　中美关系的大背景，推动通信行业的发展加速进入上游关键芯片器件和材料的攻坚阶段，5G阶段的历史使命尤为突出，ICT产业向最高阶的升级需求十分紧迫；而在应用创新领域，云计算、物联网、AI大数据等的创新持续深入，也将带来通信行业新的投资机遇。

　　通信行业在3G时代实现了自主标准的从无到有，在4G时代实现了网络设备的全球领先性，而5G时代在实现了标准更为引领的背景下，把握上游关键芯片和器件以及材料的突破将成为历史使命，也将是历史机遇。从我们对通信行业上游需求的主要研究来看，把握上游三大赛道机遇将成为重点。第一赛道是固网传输领域，关键突破点包括高端光模块芯片、交换机芯片、服务器芯片等，目前国内在25G高端光模块芯片有望突破，而交换机芯片、服务器芯片领域也正加速发展；第二赛道为5G无线应用的射频器件和芯片，重点包括滤波器、放大器、ADDA、基带芯片等，目前除了基带芯片，国内厂商如华为、中兴等已实现较好突破，前三项领域基本为美国厂商以及日本厂商主导，国内产业需要从材料、设计、晶圆的全方面突破；第三赛道为卫星导航领域，重点为北斗导航产业发展，有望实现高精度定位突破，同时在军用、消费、行业应用领域快速发展。我们认为，从战略高度认识历史使命的紧迫性，把握通信行业上游三大赛道自主可控发展与突破是通信行业的重要投资线G部署仍将是中国加速信息科技发展推动创新转型的战略选择：

　　中美战略博弈凸显了中国5G发展的制约所在，但作为信息产业和创新转型的基础设施，加速5G部署是必然的战略选择。当前通信行业总体资本开支处于下行通道，预计未来5G将带来新的资本开支周期，我们预计对比4G阶段的三年峰值资本开支，5G时代将有20-50%的提升，推动新一轮的资本开支周期行情。5G时代在频谱、网络架构都引入的大的变化，对射频的配套器件、网络设备都将产生较大影响，在5G投资启动后配套产业链有望迎来新一波的机遇。在5G标准领域，以华为、中兴为代表的厂商实现了较大突破，在编码标准、核心网架构等领域相比4G时代有了更大主导权，将有利于中国厂商在未来提升全球市场竞争力和份额。我们认为，尽管受到中美博弈的影响，但是5G资本开支周期的逻辑没有变化，预计2018年下半年进入频谱确定阶段，明年进入牌照发放阶段，抓住5G资本开支周期仍是重点机会。

　　以云计算、物联网、大数据、AI等为特征的应用业务持续创新是行业重要的增长点。云计算领域，在公有云巨头如阿里、Amazon等的快速发展带动下，IDC业务需求快速增长，同时在云中心内部，ICT融合生态对芯片需求、交换机需求、服务器产业模式产生性影响，影响未来科技产业走势。物联网行业持续上量，阿里提出100亿IOT连接目标，推动上游模块和芯片的未来预期提升。大数据、AI领域，运营商发展持续推进，在过去五年持续的研发投入下，逐步在相关领域应用如征信等领域有所突破。我们认为，上述创新业务已经成为电信运营商在新的发展阶段布局重点，而随着ICT产业融合的趋势，上述创新方向也将成为行业投资机遇的核心关注方向。

　　上游关键芯片和器件领域，重点关注光模块领域相关的光迅科技、中际旭创，射频领域相关的信维通信、麦捷科技，基带领域的中兴通讯；5G投资领域重点关注中兴通讯、烽火通信、等；应用创新领域，关注物联网领域的东软载波、高新兴、拓邦股份、宜通世纪，云计算领域的网宿科技、紫光股份、星网锐捷、宝信软件、万国数据等，大数据领域重点关注东方国信

　　风险提示事件：5G 商用进度及投资规模不达预期的风险、通信行业竞争加剧导致相关厂商利润率下滑、物联网应用拓展低于预期的风险、云计算市场竞争加剧的风险、北斗导航国防招标低于预期的风险、行业应用市场进度较慢、中兴通讯受罚事件解决方案低于预期、市场系统性风险

　　对近14年的光伏板块和近19年的风电板块进行复盘可知，需求是影响板块表现的核心因素。据此，我们认为新能源发电行业分析框架由需求、供给、技术三个因素构成，其中需求影响估值，供需决定盈利，技术左右供需格局。

　　在消纳大幅改善的背景下，我们认为当前新能源发电的核心问题就是补贴拖欠，它主要有三个方面的影响：一是影响运营商的现金流；二是由于占款导致收益率下滑；三是补贴缺口过高，影响国家制定新能源发展的规模。

　　在高效化推动降本增效的背景下，光伏系统成本下行，平价不断逼近。据我们测算，全国约55%地区的不弃光集中式光伏在系统成本降到3-4元/W之间可以实现上网侧平价，预计3-5年可以实现平价；同理对于50%自用的工商业分布式光伏，约58%的地区 1-2 年可以实现平价。上网侧平价后，光伏将摆脱补贴的困扰，拉高行业需求中位数。短期来看，降本增效叠加产能扩张，光伏系统成本的降幅已经可以和电价降幅相匹配，收益率可以保障，需求有望维持高位，我们预计2018年的需求或将达到56GW，同增5.27%。

　　据我们测算，对于不弃风的集中式风电项目，约49%的地区已基本实现平价、30%的地区1-2年可以实现平价；对于50%自用的分散式风电项目，约78%的地区已基本实现平价。全国大范围上网侧平价后，“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期。短期来看，三北三省份解禁、中东部常态化、分散式和海上放量等逻辑兑现，2018年国内风电新增装机或达25GW，同增66%。

　　当前新能源发电的技术发展方向主要是为了降低度电成本，早日摆脱补贴。对于光伏，高效化是永恒趋势，其中双面和PERC技术分别占第三批光伏领跑者项目数的50%和70%，近两年有望成为行业的主流技术。对于风电，机组大型化成全球性趋势，相应的高塔架和大叶片技术值得关注。

　　（1）风电：金风科技、天顺风能、泰胜风能、金雷风电；（2）光伏：通威股份、隆基股份、正泰电器、阳光电源、福斯特。

　　短期行业面临压制因素包括：1）地产销售疲软引发担忧；2）原材料价格高位震荡，对整体家电行业的盈利构成威胁；3）人民币兑美元继续升值，部分出口型企业面临较大的业绩压力。站在目前这个时点上，这三大因素呈现不同程度的演化：首先地产对家电边际驱动作用降低，地产与白电市场无明显相关性；人民币汇率压力没有进一步扩大的趋势，且公司已加强应对汇率风险；原材料价格现价格高位震荡，成本压力依旧存在，同比来看逐季呈现缓解趋势。18Q1整体家电行业在毛利率承压下，业绩增长仍然快于收入端，展望18年Q2-Q4，我们认为原材料价格端仍有压力，公司积极控本增效成效显著，叠加产品结构升级加速下，利润增速优于收入增速长期趋势将继续保持。

　　不应低估家电行业长期驱动因素，会在短期压力消散后凸显：1）持续的消费升级，2）和全球化。复盘全球家电行业历史，行业和公司发展呈现稳健属性。中国居民收入提升叠加态度转变主动选择消费，和多样化创新，比如绿色、健康和智能化为大势所趋，“需求拉力”和“供给推力”共同驱动消费升级加速。全球化发展是永恒的主题，中国家电品牌全球化进程加速，推升整体家电市场天花板。中国家电行业经历发展进入成熟阶段，销量存在一定的瓶颈，但是生产和需求之间，从来都不是静态的关系，随着需求层面的不断变化，供给端也逐渐转型。因此我们有理由相信，在家电行业发展逐步趋稳的当下，消费升级转型加速，品牌全球化并购整合，将有效驱动家电行业长期稳定发展。

　　把握龙头竞争优势的边际效应提升，继续看好家电板块：1）盈利能力提升：白电格局稳壁垒高，定价权下享丰利。

　　关注业务多元化布局良好的美的集团，高端品牌和全球化先行者青岛海尔，产品结构升级业绩增速有望持续超预期的小天鹅A。

　　2）品类快速增长：新品和渠道共同作用打开家用电器需求。小家电行业尚处于成长阶段，边际竞争优势提升最为明显。三四线城市家电保有量仍有较大提升空间，渠道下沉有效带动下层城市放量，洗碗机，椅，嵌入式家电的增加产生新的需求。关注中长期收入和业绩增长依旧明朗的龙头老板电器，和差异化竞争的浙江美大，主品提价叠加多品类扩张的飞科电器，底部改善明显，价格安全边际凸显的九阳股份。

　　3）市场占有率提升：大行业小公司，led照明行业整合加速。照明行业为2000亿规模大市场，目前下游企业众多，市场集中度远低于发达国家，LED灯具一体化趋势下行业竞争向规模、品牌、渠道综合竞争转变，龙头利用规模和渠道优势提升品牌影响力，并加大渠道和品牌投入，我们认为龙头市占率将随着行业发展持续提升。关注受益于行业快速发展且整合加速的照明龙头欧普照明。

　　风险提示：家电需求或大幅下降风险；原材料价格上涨风险；人民币汇率风险；中美贸易摩擦或加剧风险；行业竞争加剧风险。►【传媒】康雅雯、朱骎楠：关注业绩稳定增长且现金流充裕的标的20180603

　　市场由于受到多重不确定性影响，5月最后一周市场调整较为剧烈，中信传媒指数单周下跌3.68%。我们认为当前市场风险偏好较低，传媒板块中需特别关注业绩增长确定性较高以及现金流充裕的标的，其中我们持续跟踪、6月重点推荐金股为分众传媒、中文传媒、完美世界，

　　推荐关注：分众传媒（映前广告延续高景气，传统广告主转向线下，品牌广告提升长期需求空间大）、中文传媒

　　完美世界（产品丰富，品类拓展，用户面扩展，影视游戏同步发展）、横店影视（深耕二三线城市，资产联结影院布局为主，背靠横店集团资源丰富）、捷成股份（视频行业版权分销龙头）、视觉中国（图片版权行业龙头）。玛丽-米克尔发布了《2018年的互联网趋势报告》，相关重点内容整理：1）全球互联网用户数36亿，将超过全球人口总数的50%，智能手机的出货量0增长，互联网用户增速放缓（2016+12%，2017+7%），用户红利逐步消退；

　　4）互联网广告收入持续增长，互联网广告2017年增速达到21%，略低于2016年的22%，向移动端进一步转移；

　　6）中国长视频+短视频以及Moba、逃杀类手游迅猛发展，2017年中国移动娱乐消费时长同比增长22%，移动视频增速最快，其中短视频访问量迅猛增长。2017年在线视频内容预算超过电视网络。

　　►【计算机-东软集团(600718)】谢春生：汽车电子新产品获国际标准测试-20180603

　　根据公司官网信息，近期，东软睿驰研发的电动汽车通信EVCC和供电设备通信SECC，成功通过在中国举行的CCS互操作性和兼容性国际标准测试。这标志着东软睿驰的充电通信技术水平与国际同步，完全符合ISO15118国际标准，并在该标准下与众多国际厂商的周边设备具有广泛的互操作性与兼容性，可以广泛应用。东软睿驰于2016年加入ISO15118工作组，是目前唯一来自中国的工作组委员。本次通过CCS互操作性和兼容性国际测试的电动汽车通信EVCC和供电设备通信SECC，分别应用于电动汽车充电场景中的车端和桩端，是构建智能充电解决方案所必须的关键设备。

　　5月25日，公司公告关于对子公司东软睿驰增资的情况。根据公司业务发展需要，进一步提升公司在新能源汽车、高级辅助驾驶系统、车联网等领域的市场竞争力，董事会同意东软集团与阿尔派中国、福瑞驰共同签订《增资协议》。东软睿驰新增注册资本出资额6.63亿元，东软集团认缴出资2.05亿元，阿尔派中国认缴出资1.95亿元，福瑞驰认缴出资2.63亿元。此次增资前，东软睿驰的股权结构为：东软集团41%，阿尔派中国39%，福瑞驰20%；此次增资后的股权结构为，东软集团35.88%，阿尔派中国34.12%，福瑞驰30%。

　　（1）此次股权结构变化的核心点是，代表员工利益的福瑞驰公司持股比例的提高。东软睿驰引入员工持股平台福瑞驰，是东软集团股权激励体制的重要变化。2015年7月，东软集团分别推出了针对不同管理层和技术人员的激励制度，包括上市公司层面的股权激励以及子公司东软睿驰的员工持股。核心目的就是为了加快业务发展。（2）东软睿驰成立两年多来，业务得到了快速发展。2016年前三季度收入为522万元，2017年收入为2965万元，2018Q1收入为528万元。从产品研发和业务推进来看，东软睿驰在自动驾驶、新能源电池BMS、PACK等领域陆续推出国内领先产品。包括，2018年年初东软睿驰推出了自动驾驶中央域以及新一代ADAS系列产品；东软睿驰新一代的智能电池管理系统BMS已经在长城C30EV电动车上开始量产。我们认为，此次福瑞驰持股比例的提升，有望进一步加大对自动驾驶核心技术人才的引进力度，加快自动驾驶和新能源电池业务的发展。

　　自2015年以来，公司通过引进战略投资者方式来加大子公司业务的发展，包括东软医疗、东软熙康、东软望海等子公司。理解这几家子公司业务的独特属性：高投入、重研发的创新业务。东软医疗设备公司已经研发出中国第一台256排CT，正在医疗影像云领域加大投入。东软熙康定位于互联网医疗，更是需要大量资本的投入。东软望海正加大研发布局互联网模式下的医院药品耗材物流管理。东软睿驰的自动驾驶和新能源电池项目也需要大量资金支持研发。这四个领域基本是目前IT领域比较前沿的技术领域。从研发投入金额来看，2015年，东软医疗、东软熙康、东软望海、东软睿驰四家公司研发投入合计2.25亿元；2016年研发投入合计4.22亿元，同比增长87.5%；2017年研发投入合计6.04亿元，同比增长43.1%，较比2015年增长168.3%。从研发投入收益来看，我们看到东软医疗设备公司已经在新一代CT产品方面居于国内领先水平；东软熙康的互联网平台用户增长明显；东软望海在互联网化的医院物流管理方面也有不断新产品推出。可以看出，外部产业资源的引进对创新业务进展推动较为明显。如果这些业务都在上市公司体内进行培养，不仅为上市公司业绩带来较大压力，也会限制创业业务的推进进度。

　　东软的创新业务子公司通过战略投资者，从中我们看到的不只是短期资金的投入，更重要的是长期产业资源的支持。相比与这些业务依靠东软集团自身发展，开放性的引入战略投资者，更有利于东软集团在产业发展窗口期，借助外部资本和资源来加快创新业务发展。引入战投后，各子公司业务已取得快速进展。包括，1）东软医疗：全球首台极速能谱CT产品已推向市场，256层CT顺利进入临床验证阶段。2）东软熙康：个人客户、签约医生和的数量持续增长，目前已拥有2230家联盟医院，签约近1400位远程医疗专家，注册医生与2.7万人，服务居民2500万。3）东软望海：逐步转型为互联网化的医疗耗材供应链平台的运营商。目前已完成供应链管理及金融、智能DRG及支付管理、医疗成本云、人力资本与绩效云管理等生态业务部署，“供应宝”服务2年内实现了500余家医院的接入，运营规模超过1万家供应商。4）东软睿驰：自动驾驶新一代产品陆续落地，新能源电池产品已经开始量产。可以看出，开放为创新业务发展注入新的发展动力。

　　我们认为，东软在汽车电子新业务方面不断取得新进展，创新业务子公司也在通过引进战投来加快业务发展。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.48亿元、8.15亿元，EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元。

　　2018Q1，计算机行业收入增速为24.1%，同比回落3.3个百分点，归母净利润增速为-0.6%，同比回落较多，但扣非后归母净利润增速为25.4%，同比回落3.8个百分点。虽然收入和扣非利润增速都是小幅回落，但增速都高于2016Q1水平，说明行业增速并没有因为并表减少出现大幅下滑，行业下游需求仍较为强劲。另外，我们看到，2017年计算机行业云计算板块收入增速为59%，扣非净利润增速为58%；2018Q1云计算板块收入增速为69%，归母净利润增速为117%。整个云计算板块处于加速发展状态。

　　云计算发展至今已经有10余年时间，经过了技术不断成熟，产品迭代逐步完善的阶段，目前从市场需求来看，企业客户对云服务的接受程度和采购力度都在逐步提升。云计算在中国进入到加速落地阶段。我们认为：（1）云计算不是主题概念，而是进入到产业应用阶段。（2）云计算不是独立存在，而是与大数据、人工智能深度融合。要实现大数据和AI的大规模产业应用，云计算是前提和基础。（3）对于潜在云市场规模，不只包括云计算本身的规模，更大的来自于企业云化之后产生的数据需求。（4）对于软件公司而言，存在从工具型软件企业，向云服务平台企业转型的客户需求和产业驱动。

　　2B市场面临新的驱动因素（1）云计算发展使得2B市场的IT技术支撑得以稳固，2B的大数据和AI应用都即以云计算为基础。（2）C端互联网红利的逐步消失，使得巨头开始在B端领域加大布局，BAT逐步在B端强化自身平台的通用性，弱化垂直行业属性。其中也包括了具有B端基因，在云计算加大投入的华为。

　　同比增长15.04%；归母净利润607万元，同比增长2.52%；扣非归母净利润达486万元，同比增长703%，业绩高速增长。公司公告预计2018年上半年归母净利润将达6688万元至8917万元。布局能源云，完善智慧能源业务。以电力体制改革为契机，公司旗下子公司不断完善以购售电系统、配网营销系统、发电厂营销管控系统为基础的电能全产业链产品体系。2017年已签约多个咨询、本地信息化、云平台项目，为大唐江苏、葛洲坝集团、秦山核电、东北售电、上海祖润等不同电力市场主体提供信息化服务。

　　珠海市场客户数量最多、市场销售电量最多的售电公司。除了售电业务外，高远电能还积极涉足储能、充电桩、光伏等新能源领域。提前布局区块链，成果快人一步。公司成立区块链应用事业部完成区块链底层技术平台搭建及测试，并针对能源互联、数据存证、供应链、社会公益4个方向开展应用研发，形成可信电子证照应用平台、基于区块链的电子票据、分布式光伏交易结算、微电网P2P能源交易、电力市场交易智能合约等产品和解决方案，为区块链技术在能源互联、社会治理方面的应用打下坚实基础。

　　公司先后发起并加入了“中关村区块链产业联盟”、“中国区块链技术创新与应用联盟”、“粤港澳区块链论坛”，积极参与国内区块链相关产业合作洽谈，同时与清华能源互联网研究院、能源区块链实验室、万向区块链实验室等建立联系，2017年12月，远光软件举办了“首届粤港澳区块链技术创新与应用科技论坛”，增强了公司在区块链领域的影响力。

　　2017年公开区块链发明专利3项，公开发表核心期刊论文1篇，并参与中关村区块链产业联盟组织发表的区块链应用发展的能源、政务、公益部分的编写；荣获2017中国区块链技术应用峰会金链奖“2017年度杰出区块链技术服务提供商”称号。我们认为，公司将持续在区块链技术、应用方面加大投入，区块链业务未来发展可期。

　　公司持续展开人工智能技术应用场景的挖掘，先后推出了广泛应用于企业管理、智慧城市等领域的智能解决方案，如“财务机器人”、“管理机器人”、“智能客服”等产品。此外，还承担了多项相关科研课题，着力解决机器学习、专家系统等理论技术在系统运维、财务工作等领域的应用问题。（2）加强合作，推动技术落地：

　　盈利预测。远光软件积极布局能源云，完善智慧能源业务，业绩增长迅速。在区块链领域远光软件已有相关专利和论文，研发创新能力强。在人工智能领域，远光软件与高校积极合作，优势互补，共同推动人工智能相关产品研发。我们认为，远光软件的区块链和人工智能产品未来将为公司带来新的盈利增长点，业务发展可期。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为2.18亿元、2.71亿元、3.22亿元，EPS分别为0.36元、0.45元、0.53元。

　　2017年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，重点配置超市板块，同时超市板块具备优秀的现金流创造能力，建议重点配置超市零售股。电商板块的格局已定，未来龙头将强者恒强，从这个角度，建议重点配置苏宁云商；同时可关注百货的新零售投资行情，重点关注低估值的百货公司。

　　本周投资组合：南极电商、苏宁易购。建议重点关注人人乐、华联综超、中百集团、家家悦、冠福股份等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器、新宝股份；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等。

　　本周生猪价格整体维持上涨态势，根据我们对产业的持续追踪及分析认为，目前生猪价格上涨的原因主要包括四个方面：（1）季节性因素：5-7月份出栏的生猪是年初生产的仔猪，冬季仔猪存活率低，因此导致5-7月的生猪供给减少（2）养殖户：看好后市猪价，压栏和二次育肥现象增加（3）屠宰企业：受上半年猪价低迷影响，屠宰企业加大库存，年中猪价上涨有利于屠宰企业抛售库存，降低库存压力并且获取盈利，因此屠宰企业未进行大幅压价（4）零售端：零售价格与生猪价格价差处于高位，零售端对生猪价格提升的敏感度低，压价力度小。

　　从草根调研和监测的数据情况看，目前母猪淘汰数量有较大幅度提升，但是行业仍未出现大规模产能出清和养殖户退出，

　　监测企业淘汰母猪屠宰量（头）来源：卓创资讯、中泰证券研究所养殖股观点：养殖股上涨的逻辑并不在于猪价的短期反弹，而是当前多家养殖股的头均市值、PB等都处于行业底部，周期折价过于显著。养殖企业在猪价低迷期，一方面加速扩张，出栏量提升显著；另一方面，提高养殖效率，降低成本。今年1季度以来，多家养殖企业出栏量增加+成本下降已经初步兑现，价值拐点明显。此外对于市场关注的现金流和筹资问题，根据我们的测算目前公司资金压力仍旧处于正常范围。综上，我们继续重点推荐低估值养猪股。大宗农产品走势：（1）油脂油料：豆类此前受贸易摩擦和减产影响造成的升水预期基本挤出，后续对价格或将产生重要影响的是美国天气状况，今年种植面积缩减概率很大，叠加投资者对天气预期的升水，预计豆粕类价格未来三个月的展望是易涨难跌；油脂5月中旬之前都是反映基本面情况，近期特别是菜油极大地增加了投机属性，基本面不支持立刻大涨，但中长线）棉花：上涨的核心逻辑是看好未来，而不是现在。从长期逻辑看，库存消费比持续下降，看好消费，支持整个棉花价格在相对比较高的位置区间运行。今年到8月底抛除结束，国储库存约剩下300万吨，下个年度可抛除的库存就不多了，明年大概率会增发配额或者定向大量增加美棉进口。目前需要继续关注棉花的下游产品，就是棉纱和布的接受能力，能否形成正反馈去支撑行情持续，此外需要关注原油走势。【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、温氏股份、牧原股份及其他高成长性养猪股；禽链：益生股份、民和股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团；

　　我们5月金股口子窖表现抢眼，涨幅达37.67%，重点参考深度报告《享誉兼香典范，受益稳健风格》。5月投资组合为贵州茅台、口子窖、洋河股份，当月内三者涨幅分别为贵州茅台（13.37%）、口子窖（37.67%）、洋河股份（28.10%），组合收益率为26.38%，同期上证综指上涨0.43%，组合领先上证综指25.95%。根据行业和公司变化情况，我们6月推荐投资组合为伊利股份、洋河股份、顺鑫农业。

　　在过去2年白酒牛市大背景下，2018年以来白酒板块再次跑赢大盘，尤其是二三线酒超额收益显著，我们认为最核心因素是行业基本面扎实、业绩增长持续性强，本轮行业增长的两大核心逻辑是消费升级和集中度提升，经济平稳发展背景下白酒行业的周期波动性显著减弱，更强的盈利持续性为估值提供有力支撑。我们看到今年酒企业绩环比明显加速的是二三线元以上升级，水井坊扩充产能规划反映次高端市场正处于快速扩容阶段，我们预计未来3年区域强势品牌与全国名酒处于共同成长期，区域品牌的利润弹性更强；低端酒甚至散酒消费向十几元的牛栏山品牌酒聚焦，龙头顺鑫有望加速收割千亿低端酒市场。投资角度来看，高端酒业绩增长确定性较高，MSCI正式进入助推估值体系重构，全年配置收获业绩增长；区域酒业绩边际弹性大，具备超额收益，我们继续重点推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液，二三线酒口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。

　　2017年12月初以来，我们领先市场发布4篇行业深度报告持续重点推荐啤酒板块，提价及改善趋势不断兑现，继续建议重视全年啤酒大行情。我们认为：1）跑马圈地时代已过，结构升级成为行业主题，上半场的竞争看作是市场份额之争，胜负已定；下半场之争应体现产品和品牌之争。2）每一个关厂行为都应该足够重视，随着产能优化的持续，利润率曲线也有望越来越陡峭。我们认为实际产能仅为规划产能的约0.75，核心上市公司开工率高于我们的认知，啤酒这一行业开工率达到80-85%基本可以界定为满产，随着关厂的进行，开工率有望逐步由70%多提高至80%，利润率曲线）品牌策略和执行力来看，更看好华润。华润产销一体，销售指导生产；而青岛、燕京生产和销售分开，协同性要差一些；华润单一品牌运作，收购的品牌很快被雪花所替代，执行力强，而青岛的三得利以及燕京的漓泉，公司的品牌与地方的品牌运作思路不一致，长期下去整合难度加大。4）结论：啤酒的逻辑更像周期，今年是啤酒行情的大年，2018年1-4月啤酒销量增长2.4%，持续验证行业向好逻辑。目前采取吨酒市值估值更为合理，对比国际依旧存有较大的空间，行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）、燕京啤酒、珠江啤酒。

　　乳业景气度持续，龙头收入高增长确定性较强。我们渠道调研了乳业最新情况，步入4月销售淡季后，伊利常温液奶销售额增速继续保持15%以上，大单品安慕希、金典增长依旧强劲，分别增速40%、20%以上。未来继续受益消费升级+渠道下沉+渠道品牌壁垒，加快提升市占率，收入确定性较强。2018年成本压力减轻+产品结构升级驱动，利好毛利率提升。从费用端看，步入4月淡季线下促销环比略强，同比未有明显加大，库存良性，我们预计全年费用率稳定，整体净利率有小幅提升空间，我们预计2018年收入增长16%,净利增速22%左右，对应当前估值仅23X，长期价值投资之选，当前性价比较高，继续重点推荐。

　　元祖月饼+中式糕点走高端礼盒路线年受益三公消费放开+企事业单位代金券业务增加（类比高端白酒）。17年月饼礼盒收入增速16%，中式糕点增速11%，18年市场环境依旧向好，预计月饼和中式礼盒会持续表现靓丽，门店有效增加，蛋糕业务稳定。2）预期差二：

　　3）预期差三：目前市场预期公司2018年收入增速7%，利润2.1亿，基本没有增长，我们预计2018年利润会跟收入持平或略高，建议积极关注。投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液，二三线酒口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒；食品重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、绝味食品、西王食品，烘焙面包行业建议关注桃李面包、元祖股份、广州酒家。

　　行业景气度向上，维持18年拐点逻辑不变。从主机厂、核心零部件配套、民参军企业一季报表现来看，军改影响逐渐消除，军工板块整体基本面好转趋势得到初步验证。我们预计二季度订单有望进一步释放，继续看好军工板块。整机厂利润增长有望在中报中开始体现，辅机厂稍微滞后，预计最迟在18年年报中将看到整个军工板块的业绩好转。

　　成长层面：军费增速触底反弹、军改影响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性。

　　院所改制、军工混改、军民融合等逐步推进，今年有可能出现阶段性行情，提示关注。去年7月首批军工院所改制启动，有望在今年内实施落地，但第一批试点大多数只改制不注入，与上市公司关联不大，18年第二批院所试点有望启动，我们认为二批、三批试点才有可能出现核心资产。

　　重点关注优质军工白马（中直股份、中航光电、中航机电、中航飞机），同时建议关注湘电股份、海格通信，改革线关注杰赛科技、国睿科技、四创电子，民参军关注细分方向龙头：东土科技（工业互联网+军工信息化）、泰豪科技（智慧能源+军工）、鹏起科技（聚焦军工主业）等。

　　（1）军费：17年军费增速仅7%，为近10年来最低，18年的8.1%增速有所回升，军费规模继续增长，武器装备开支进一步增加。 （2）订单：随着军改逐渐落地，前两年递延订单有望恢复；海空新装备批量列装预计带来订单增量；根据以往经验，装备建设5年规划前松后紧，十三五后三年装备建设有望提速。（3）业绩：随着军费的稳定增长、订单的修复与放量，军工企业的收入情况也将随之好转，另一方面，军品定价机制改革进展不会太快，从营收端向毛利、净利端传导仍需时间。建议基于基本面改善逻辑，重点布局真成长标的。

　　我们认为现阶段资产证券化仍然是军工投资的主逻辑，投资机会来自改革红利释放，重点关注院所改制进展。2017年7月首批军工院所改制启动，我们预计18年底之前实施落地，此外18年第二批院所试点有望启动。院所改制政策与实施层面的边际变化有望带动阶段性行情。不同军工集团资产证券化程度不同、旗下院所资产资质不同、改制进展不同，导致相关标的的注入弹性与确定性不同，从而带来投资机会方面的差异，应当区分看待，筛选配置。建议重点关注电子、电科、船舶板块投资机会。

　　自上而下、从政策支持到资金配套，军民融合格局初步显现。2017年年末，国务院办公厅印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，对在国防科技工业领域深入推进军民融合具有较强的实践指导作用。军民融合有望在政策指导下加速实施落地,军转民和民参军企业进入发展的战略机遇期。我们认为18年军民融合仍有持续的政策利好，低估值、高成长的优质军民融合标的值得挖掘布局。建议重点关注军工信息化、新材料、转型军工、北斗产业链细分方向优质标的。

　　武器装备列装进展不及预期：武器装备批量列装需要时间，其实际进展也有可能不及市场预期，从而对相关上市公司的订单及业绩确认造成影响；

　　院所改制、军民融合政策落地进展不及预期：虽然院所改制、军民融合相关政策陆续出台，但真正实施落地尚需等待，存在进展不及预期的风险。

　　►【军工】杨帆、吴张爽（联系人）：行业周报：关注成长和改革机会，建议加强军工配置20180603

　　本周航空工业集团召开了军民融合领导小组第二次会议以及境内上市公司交流会，推进了集团公司在军民融合、军工混改、资产证券化等领域的进程，军工混改有望加速。另外从主机厂、核心零部件配套、民参军企业一季报表现来看，军改影响逐渐消除，军工板块整体基本面好转趋势得到初步验证。我们预计整机厂利润增长有望在中报中开始体现，辅机厂稍微滞后，预计最迟在18年年报中将看到整个军工板块的业绩好转。重申我们关于18年是军工行业拐点的判断，强调军工行业改革+成长逻辑。（1）成长层面，军费增速触底反弹、军改影响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性；（2）改革层面，院所改制、军工混改、军民融合等逐步推进，今年有可能出现阶段性行情，提示关注。去年7月首批军工院所改制启动，有望在今年内实施落地，但第一批试点大多数只改制不注入，与上市公司关联不大，18年第二批院所试点有望启动，我们认为二批、三批试点才有可能出现核心资产。

　　重点关注优质军工白马（中直股份、中航光电、中航机电、中航飞机），同时建议关注湘电股份、海格通信，改革线关注杰赛科技、国睿科技、四创电子，民参军关注细分方向龙头：东土科技（工业互联网+军工信息化）、泰豪科技（智慧能源+军工）、鹏起科技（聚焦军工主业）等。

　　军民融合相关政策落实进度存在不确定性；军工板块估值较高；军工混改、科研院所进程不及预期；海空装备列装缓慢。

　　伴随整车产销增速放缓，一季度部分公司表现出较大的成本侧与下游销售侧压力，伴随风险偏好上升与资金面的收紧，我们认为，稳健与确定性依然是下半年投资的主要基调。伴随上半年部分优质公司估值回调逐渐到位，前期超跌的优质公司有望实现估值的企稳回升。总体而言，低估值+ 绩优公司+ 确定性依然是主旋律，建议上汽集团，福耀玻璃;并持续关注优质成长股，例如星宇集团，银轮股份等。

　　本周一家公司由竞价转让变更为做市转让，做市商成分股成交量最大的为国泰君安，占本周做市成交股票数量的6.38%。

　　本周参与上市辅导的挂牌公司有460家，新增华强方特(834793.OC)一家挂牌公司IPO申报。

　　本周共有34家公司实施定向增发（按定增股份上市日计算），共募集资金33.8亿元。相比上周增发次数增加6次，金额同比上涨 328%。本周共33家公司公告定向增发预案，预计募集资金23.46亿元，定增的主要目的是项目融资、补充流动资金和融资收购其他资产。

　　本周涨幅榜前十：优森股份、浦漕科技、星辰热能等。本周跌幅榜前十：天加新材、富景农业、中瀛鑫等。本周成交额前十：确成硅化、联讯证券、安达科技等。本周换手率前十：阿忒加、莞银股份、华艺股份等。